04.07.201807:37 Аналитические обзоры Форекс: Доллар инициативу не отдаст

Макроэкономические показатели, опубликованные в начале недели, указывают на продолжение восстановления американской экономики. Деловая активность в производственном секторе вновь растет, по версии Markit в июне PMI вырос с 54.6п до 55.4п, индекс ISM показал рост до 60.2п против 58.7п, причем прогнозировался не рост, а небольшое сокращение. В мае вырос объем производственных заказов на 0.5%, и в целом складывается впечатление, что рост доллара в последние месяцы опирается не только на выход ФРС из мягкой монетарной политики, но и на восстановление производственного сектора США, чего прямо добивается Трамп.

В то же время углубленный взгляд на перспективы восстановления показывает, что еще далеко не все так хорошо, как может показаться. Рассмотрим динамику так называемых «товаров производственного цикла», то есть тех товаров, которые используются для производства конечной продукции. Например, при оценке темпов строительства можно учитывать не только динамику количества готовых домов, но и объемы спроса на цемент, кирпич, стекло и пр. Как хорошо видно из графика ниже, соотношение затрат на промежуточные товары к общему выпуску для всех секторов промышленности остается ниже, чем в докризисный уровень, и ниже, чем в период восстановления 2012-2014 годов, когда еще никто не помышлял о выходе из программ стимулирования. Аналогичная картина и для отдельно взятого частного сектора.

Фактически, несмотря на сильный рост деловой активности, производственный сектор США еще довольно далек от восстановления.

Второй компонент, на который нужно обратить внимание – это доходы правительства после запуска налоговой реформы. Мы уже обращали внимание на расчеты Комитета Конгресса по бюджету, который был вынужден пересмотреть расходную часть на ближайшее десятилетие в сторону повышения, а доходную – в сторону снижения, отметив неизбежный рост дефицита бюджета.

Первые данные по результатам реформ показывают, что тенденция негативная. По итогам 1 квартала рост показали доходы от роста акцизов и от импорта, здесь мы видим результат постепенного восстановления производственного сектора. В то же время корпоративные налоговые поступления рухнули на 35%, в целом динамика отрицательная, и правительство вынуждено резко наращивать заимствования для финансирования бюджета.

Нет никаких способов резко увеличить доходы бюджета за счет частного потребления, как и нет возможности значительно сократить расходы для выравнивания баланса. Для того чтобы переломить или хотя бы сгладить тенденцию, правительству совершенно необходимо делать то, что оно и делает – последовательно настаивать на протекционизме для собственных производителей, менять торговые условия в свою пользу.

Мы видим еще одно подтверждение того, что протекционизм и торговые войны – это следствие развития негативных тенденций в экономике США, а не личная прихоть президента. Нет никаких оснований полагать, что США могут пойти на уступки в торговых спорах с Китаем или Евросоюзом.

Таким образом, наиболее вероятный сценарий на развитие ситуации на мировых рынках после 6 июля – эскалация и рост напряженности. Эти факторы объективно будут повышать спрос на защитные активы, в частности на иену, золото и американский доллар.

Другие значимые события недели – публикация протоколов ФРС к заседанию от 13 июня и отчет по рынку труда. Протокол должен быть ястребиным, поскольку в целом риторика членов ФРС стала более агрессивной, что привело к повышению прогнозов по ставке, однако эти факторы уже учтены в текущих котировках. Если инвесторы увидят намек на возможное смягчение позиции ФРС, то это может привести к некоторому ослаблению доллара по итогам недели, если нет – доллар отреагирует небольшим ростом.

Что касается отчета по рынку труда, то существуют опасения, что спрос со стороны компаний на рабочую силу несколько снизился, на что указывали данные по PMI в мае. Однако в понедельник и ISM, и Markit вновь отчитались о росте активности, поэтому, вероятнее всего, нонфармы выйдут с превышением прогнозов, что поддержит доллар.

Таким образом, к концу недели доллар может вновь начать укрепление. EURUSD проверит на прочность 1.15, GBPUSD может уйти ниже 1.30, иена опустится ниже 110.