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Cuando lucha contra un monstruo, existe la esperanza de ganar, pero cuando hay varios monstruos a la vez, las posibilidades de celebrar el éxito en la batalla se desvanecen ante sus ojos. Si la Fed tiene que luchar contra la inflación basándose en una fuerte demanda interna, que puede suprimirse elevando los tipos, entonces la situación en Europa es bastante diferente. El shock de oferta debido al conflicto armado en Ucrania hace que la política monetaria restrictiva del BCE sea inútil y peligrosa. Un aumento excesivo en la tasa de depósito amenaza con una recesión. Y esta está lejos de ser la única razón de las migrañas del EURUSD.
La transición del Nord Stream para trabajar al 20 % de su capacidad ha exacerbado la ya difícil situación de la economía de la eurozona. En este escenario, es poco probable que Alemania pueda llenar su almacenamiento de gas en un 75 % y la UE en un 80 %. Además, Wood Mackenzie advierte que un cierre total de los suministros agotará las reservas de combustible azul para febrero. La economía europea está experimentando un cambio estructural más que cíclico, lo que sugiere una debilidad prolongada del euro.
La aprobación por parte de los países de la UE, a excepción de Hungría, de una reducción voluntaria del consumo de gas en un 15 % parece una medida tardía e ineficaz. Cómo funcionará este mecanismo, nadie lo sabe todavía.
El combustible azul está lejos de ser el único problema que enfrenta el BCE. El mercado laboral de EE. UU. es más fuerte que su contraparte europea, como lo demuestra el menor desempleo. Por tanto, la economía estadounidense es capaz de soportar una subida de tipos, pero ¿podrá la eurozona? Además, el bloque monetario es muy heterogéneo en su desarrollo económico. Para algunos, una tasa de depósito del 1 % no es gran cosa, pero para otros es una recesión garantizada.
Si a las dificultades políticas anteriores sumamos la pérdida de la mayoría en el parlamento francés por parte del partido de Emmanuel Macron, la salida del primer ministro italiano Mario Draghi y la guerra del gas del nuevo canciller alemán Olaf Scholz, el regreso del EURUSD a la paridad parece más que real.
Dinámica de la curva de rendimiento de EE. UU.
Otra cosa es que el dólar estadounidense está experimentando episodios de debilidad. La caída en la curva de rendimiento en la forma de la diferencia entre los bonos de 18 y 3 meses, que Jerome Powell llamó el indicador más importante de la recesión inminente en la economía estadounidense, fue la mayor desde 1996.
Muchas otras curvas se han invertido hace mucho tiempo, y el diferencial entre las tasas de deuda a 10 y 2 años está en su nivel más bajo desde 2000. Los mercados claramente quieren que los temores de recesión hagan retroceder a la Reserva Federal. Si lo hace, incluso una moneda tan débil como el euro se beneficiará.
Técnicamente, el regreso del EURUSD al borde inferior de la plataforma 1,012–1,027 del patrón Splash and shelf indica la debilidad de los alcistas. Los cortos formados en la ruptura del valor razonable en 1,018 tienen sentido para acumularse en caso de un asalto exitoso al soporte en 1,012.
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