02.02.202610:46 Forex Analysis & Reviews: Il dollaro non è ancora pronto a salire

Il presidente degli Stati Uniti Trump ha presentato al Senato la sua candidatura per la presidenza della Federal Reserve. Si tratta di Kevin Warsh, che era già stato membro della Fed dal 2006 al 2011, periodo che ha coinciso con l'esplosione della crisi economica. Il suo primo incarico alla Fed è stato relativamente breve: Warsh ha sempre criticato gli acquisti massicci di asset e i tassi prossimi allo zero, ritenendo che uno stimolo eccessivo favorisca l'emergere di nuove crisi.

La reazione del mercato alla presentazione di Warsh è stata intensa. Il dollaro si è rafforzato significativamente, il mercato dei metalli preziosi è in subbuglio, con il calo dell'oro in due giorni che ha superato il 16% dal suo picco. Argento, platino e palladio stanno tutti perdendo terreno a un ritmo inimmaginabile.

Il primo ministro giapponese Takaichi ha gettato benzina sul fuoco dichiarando sabato che non vede nulla di male in uno yen più debole perché vantaggioso per il bilancio, posizione in netto contrasto con il ministero delle Finanze, che invece intende contenere il deprezzamento. Lo yen ha così reagito indebolendosi, alimentando ulteriormente il rialzo del dollaro.

Il rafforzamento del dollaro appare in controtendenza rispetto al posizionamento globale: secondo l'ultimo report CFTC la posizione netta sul dollaro è aumentata di 7,7 miliardi in una settimana, portandosi a -8,0 miliardi, segno che dopo una breve pausa di due settimane gli investitori hanno ripreso a vendere dollari in modo piuttosto attivo.

Non è chiaro come Trump riuscirà a convincere Warsh a conformarsi, dato che ha chiesto a Powell esattamente ciò a cui Warsh si era opposto: tassi di interesse più bassi a causa della presunta vittoria sull'inflazione. Ma è davvero così? Venerdì è stato pubblicato il rapporto sui prezzi alla produzione di dicembre e, sebbene la previsione fosse del 2,7%, si è attestato al 3,0% a/a, superiore alle aspettative di novembre, mentre l'indice core è salito dal 3,0% al 3,3% a/a. Si tratta dei prezzi alla produzione, che già riflettono effetti di riduzione della concorrenza esterna tramite dazi, cioè aumento dei prezzi in un contesto interno favorevole.

Un altro indicatore che rivela le reali aspettative di inflazione nel contesto imprenditoriale è il rendimento dei titoli di Stato TIPS a 5 anni protetti dall'inflazione, salito al 2,53% il 1° febbraio, in linea con il massimo di luglio. Sembra che il rapporto sull'inflazione al consumo di gennaio potrebbe sorprendere con un aumento.

I futures per ora non hanno reagito radicalmente: il mercato continua a prezzare due tagli dei tassi Fed a giugno e settembre. Potrebbero essere solo picchi momentanei che non cambiano il quadro generale, ma in caso contrario, e se l'inflazione dovesse davvero ripartire, la Fed non potrà tagliare i tassi e anzi sarà costretta ad aumentarli, o almeno a mantenerli, finché la situazione non sarà più chiara.

Nei prossimi giorni è attesa un'elevata volatilità: il mercato deciderà quale tendenza prevarrà. Se il dollaro inizia a rafforzarsi, la propensione al rischio calerà, gli indici azionari entreranno in una correzione profonda e cosa accadrà all'inflazione è del tutto incerto. I segnali che l'inflazione non sia stata definitivamente sconfitta si moltiplicano; se così fosse, il dollaro sarebbe la valuta principale a rafforzarsi. È quanto avvenne nel 2022, quando l'inflazione rese nervose tutte le principali banche centrali e il dollaro divenne la valuta dominante, ma allora non c'era ancora Trump e la crescita del PIL USA nei due trimestri finali del 2021 superava il 5%. Oggi la situazione è radicalmente diversa.

Per il momento riteniamo che il dollaro rimanga sotto pressione, almeno fino alla pubblicazione del rapporto sull'inflazione al consumo di gennaio. Non ci sono basi solide per un suo rafforzamento: ciò che vediamo sui mercati è in gran parte il sgonfiamento della bolla sui metalli preziosi; se ci sarà uno sgonfiamento della bolla sui mercati azionari (che erano saliti su attese di IA), non è ancora chiaro. Finché gli indici azionari reggeranno, il dollaro rimarrà debole.