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Il recente forte rialzo dell'euro e dello yen giapponese è sorprendente. Analizziamolo più da vicino. Credo sia chiaro a tutti che la Banca del Giappone abbia condotto importanti interventi valutari negli ultimi giorni. Tuttavia, i meccanismi degli interventi valutari coordinati tra Giappone e Stati Uniti rivelano un quadro molto più complesso del semplice desiderio di fermare la caduta dello yen.
Il Ministero delle Finanze giapponese ha annunciato di aver condotto un'operazione di acquisto di yen il 31 luglio, ora locale statunitense, in coordinamento con il Tesoro americano, aggiungendo che non esiterà a condurre ulteriori interventi congiunti in futuro. Questa disponibilità ad agire nuovamente è di per sé un segnale potente per il mercato, poiché limita l'azione degli speculatori che puntano su un'ulteriore svalutazione della valuta giapponese.
Il segretario al Tesoro USA Scott Bessent ha confermato il ruolo attivo di Washington in tale operazione, affermando che gli Stati Uniti sono intervenuti per aiutare a contrastare la volatilità «fuori controllo» del cambio dello yen e sono pronti a continuare a sostenere il Giappone. Ha inoltre citato la possibilità che il Giappone utilizzi meccanismi della Fed, aprendo così un canale aggiuntivo di sostegno finanziario oltre alle tradizionali operazioni di mercato.
Particolarmente interessante è un dettaglio tecnico sottolineato dagli strateghi di mercato. A loro avviso, il Dipartimento del Tesoro USA potrebbe aver utilizzato l'euro, e non il dollaro, per finanziare gli acquisti di yen. La logica è sottile ma rilevante: se gli Stati Uniti vendessero direttamente la propria valuta per comprare yen, questo indebolirebbe il dollaro e potrebbe mettere in discussione la strategia americana di «dollaro forte» dichiarata dalle autorità. Utilizzando l'euro come strumento intermedio, Washington ottiene la possibilità di sostenere lo yen senza entrare in contraddizione con la propria politica valutaria.
Occorre però considerare anche l'effetto più ampio e strutturale di questi interventi, che va ben oltre il tasso di cambio dello yen. L'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sta già incentivando il rientro di capitale in patria, dato che per gli investitori giapponesi diventa più conveniente detenere attività sul mercato interno piuttosto che all'estero. Gli interventi valutari possono inoltre creare un canale attraverso il quale si riduce la domanda di titoli del Tesoro statunitensi, in quanto le riserve valutarie, probabilmente inclusi alcuni titoli di Stato statunitensi, vengono utilizzate per sostenere lo yen. Ciò implica che la protezione della valuta giapponese può avere un effetto collaterale sul mercato del debito statunitense, aggiungendo un ulteriore livello di interconnessione tra le due economie in un periodo già caratterizzato da elevata volatilità sui mercati globali.
Nonostante le dichiarazioni ferme e la coordinazione tra i due Paesi, molti operatori restano scettici sulla sostenibilità a lungo termine dell'apprezzamento dello yen. Nomura International ritiene che l'effetto sarà probabilmente temporaneo: «Nel corso della settimana osserveremo probabilmente una forte volatilità e forse un apprezzamento momentaneo dello yen. Ma riteniamo che ciò non cambierà la direzione di fondo del rapporto dollaro/yen, e che la valuta continuerà probabilmente a deprezzarsi una volta terminate le operazioni di intervento».
Questa valutazione è un richiamo alla realtà: anche interventi coordinati delle due maggiori economie mondiali possono solo attenuare temporaneamente la pressione fondamentale su una valuta, ma non invertirla completamente, a meno che le cause profonde della debolezza dello yen, tra cui i differenziali dei tassi di interesse e i deflussi di capitali, non si modificano di per sé.
Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale dell'EUR/USD, gli acquirenti dovrebbero ora valutare come riconquistare il livello 1,1530 solo così sarà possibile puntare al test 1,1560. Da lì è possibile raggiungere 1,1590, ma farlo senza il supporto dei grandi operatori sarà piuttosto difficile. In caso di discesa, mi aspetto iniziative importanti dei grandi acquirenti solo intorno a 1,1500. Se nessuno si presenta a quel livello, sarebbe una buona idea attendere un nuovo minimo a 1,1480 o aprire posizioni long da 1,1460.
Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale della coppia GBP/USD, gli acquirenti devono conquistare la resistenza immediata a 1,3465 per poter puntare a 1,3500; oltre tale soglia la rottura sarà difficile. Obiettivo più lontano: 1,3540. Se la coppia scende, i ribassisti cercheranno di riprendere il controllo di 1,3425. Se ciò dovesse accadere, una rottura di questo intervallo infliggerebbe un duro colpo alle posizioni long e spingerebbe GBP/USD verso il minimo di 1,3395, con la possibilità di raggiungere 1,3365.
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