Òîðãîâûå óñëîâèÿ
Ïðîäóêòû
Èíñòðóìåíòû
Áàëàíñ Ôåäåðàëüíîé ðåçåðâíîé ñèñòåìû ÑØÀ íåïðåðûâíî ñîêðàùàåòñÿ. Ýòî óñèëèâàåò íèçêóþ ëèêâèäíîñòü è âûñîêóþ âîëàòèëüíîñòü íà ðûíêå êàçíà÷åéñêèõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ ÑØÀ îáúåìîì â $20 òðëí. Òåïåðü ýêîíîìèñòû ãàäàþò, ÷òî ïðåäïðèìåò ÔÐÑ, ÷òîáû âûðîâíÿòü ñèòóàöèþ.
Ïîñëåäíèå ïÿòü ìåñÿöåâ êîëè÷åñòâåííîå óæåñòî÷åíèå (ïîêàçàòåëü QT) äëÿ ÔÐÑ ïðåäíàçíà÷åíî äëÿ òîãî, ÷òîáû èñòîùèòü òå ñòèìóëû, êîòîðûå áûëè çàêà÷àíû â ýêîíîìèêó âî âðåìÿ ïàíäåìèè COVID-19. Òåì íå ìåíåå áàëàíñ ÔÐÑ îñòàåòñÿ âñå åùå êðóïíûì, äîñòèãàÿ îòìåòêè â 8,7 òðèëëèîíà äîëëàðîâ, ÷òî, ïðèçíàåìñÿ, íå íàìíîãî íèæå ïèêîâîãî çíà÷åíèÿ ïî÷òè â 9 òðèëëèîíîâ äîëëàðîâ.
Äëÿ êîððåêöèè ýòîé ñèòóàöèè ÔÐÑ â ñåíòÿáðå ïëàíèðîâàëà âûïóñòèòü èç áàëàíñà ñóììó îêîëî 95 ìèëëèàðäîâ äîëëàðîâ, ÷òî ñòàëî áû ñèãíàëîì äëÿ ðûíêîâ, ÷òî ðåãóëÿòîð áîëüøå íå áóäåò ðåèíâåñòèðîâàòü îñíîâíóþ ñóììó è ïðîöåíòíûå ïëàòåæè, ïîëó÷åííûå îò êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé ÑØÀ ñ íàñòóïàþùèì ñðîêîì ïîãàøåíèÿ è öåííûõ áóìàã ñ èïîòå÷íûì ïîêðûòèåì.
Òåì íå ìåíåå íà ôîíå àãðåññèâíîãî öèêëà ïîâûøåíèÿ ñòàâîê ÔÐÑ òåïåðü ïîÿâèëèñü ïðîáëåìû ñ ëèêâèäíîñòüþ è âîëàòèëüíîñòüþ êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé ÑØÀ. È õîòÿ èõ òàêæå ìîæíî îòíåñòè ê äàâíèì ñòðóêòóðíûì ïðîáëåìàì, âîçíèêàþùèì èç-çà áàíêîâñêèõ ïðàâèë ÑØÀ, ñîçäàííûõ ïîñëå ãëîáàëüíîãî ôèíàíñîâîãî êðèçèñà 2008 ãîäà, à òî÷íåå, ïîñëå Êëèíòîíîâñêîãî îáúåäèíåíèÿ èíâåñòèöèîííûõ è êðåäèòíûõ áàíêîâ â 1999 ãîäó, ñåé÷àñ ìàñøòàáû ïðîáëåìû ïðèâëåêëè âíèìàíèå âñåõ ìàêðîàíàëèòèêîâ.
Äà, ìû âèäèì î÷åâèäíîå: ÔÐÑ ïîëíà ðåøèìîñòè ñîêðàòèòü ñâîé áàëàíñ. Íî ïðè ýòîì íåêîòîðûå àíàëèòèêè âñå æå ñ÷èòàþò, ÷òî åñëè ïðîáëåìû, ñòîÿùèå ïåðåä èíâåñòîðàìè, âûéäóò èç-ïîä êîíòðîëÿ, ÔÐÑ ïðîñòî îñòàíîâèò ïðîöåññ... íå äîáèâøèñü êîíå÷íûõ öåëåé.
Ñ òàêèì ïîäõîäîì ó ýêñïåðòîâ âîçíèêàþò ñîìíåíèÿ, à ñìîæåò ëè ÔÐÑ â ïðèíöèïå óäåðæàòü òâåðäóþ ðóêó è íå ïîääàòüñÿ êðèòèêå ñåíàòà è êðóïíûõ ïðîìûøëåííèêîâ, êîòîðûå óæå ãîòîâû âîçîïèòü îá óòîïàþùåé ýêîíîìèêå.
Êîíå÷íî, åñëè âîëàòèëüíîñòü îáëèãàöèé ïðîäîëæèò ðàñòè, ìû âïîëíå ìîæåì óâèäåòü ïîâòîðåíèå ñîáûòèé ìàðòà 2020 ãîäà: ÔÐÑ â èòîãå áóäåò âûíóæäåíà çàâåðøèòü QT è êóïèòü áîëüøîå êîëè÷åñòâî êàçíà÷åéñêèõ öåííûõ áóìàã. È ýòî ìíåíèå ñòàíîâèòñÿ âñå áîëåå ïîïóëÿðíûì, îïðîêèäûâàÿ ìåäâåæüè íàñòðîåíèÿ.
Òàê, ýêîíîìèñòû UBS ïîäòâåðäèëè ýòó âåðñèþ â ïðîøëîì ìåñÿöå, çàÿâèâ, ÷òî áàëàíñîâûé îò÷åò ÔÐÑ ñòîëêíåòñÿ ñ ðÿäîì îñëîæíåíèé äî 2023 ãîäà, ÷òî ïîáóäèò ÔÐÑ ðåçêî çàìåäëèòü èëè ïîëíîñòüþ îñòàíîâèòü ñîêðàùåíèå áàëàíñà óæå â ñåðåäèíå ñëåäóþùåãî ãîäà.
Íàïîìíþ, ÷òî êëþ÷åâûì èíäèêàòîðîì, êîòîðûé îòñëåæèâàþò èíâåñòîðû è äàæå òðåéäåðû, êîòîðûå íåïîñðåäñòâåííî íå ñâÿçàíû ñ ðûíêîì îáëèãàöèé, ÿâëÿåòñÿ ïðåìèÿ çà ëèêâèäíîñòü íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé èëè íîâûõ âûïóñêîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ âûáûâøèìè êàçíà÷åéñêèìè îáÿçàòåëüñòâàìè. Ïîñëåäíèå ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé áîëåå ñòàðûå êàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà, âêëþ÷àþùèå áîëüøóþ ÷àñòü îáùåãî íåïîãàøåííîãî äîëãà, íî ñîñòàâëÿþùèå ëèøü îêîëî 25% îò îáùåãî îáúåìà íåïîãàøåííîãî äîëãà.
Òåêóùèå êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè îáû÷íî èìåþò áîëåå êðóïíóþ ïðåìèþ ïî ñðàâíåíèþ ñ âíåáèðæåâûìè â ïåðèîäû ðûíî÷íîãî ñòðåññà. Íàïðèìåð, 10-ëåòíèå ïðåìèè ïî òåêóùèì ñäåëêàì ïî ñðàâíåíèþ ñ èõ àíàëîãàìè âíå î÷åðåäè ÿâëÿþòñÿ ñàìûìè âûñîêèìè, ïî êðàéíåé ìåðå, ñ 2015 ãîäà.
Òàê âîò, ïîõîæå, âûñîêèå ïðåìèè â ñî÷åòàíèè ñî ñòàíäàðòíîé íàäåæíîñòüþ ãîñîáëèãàöèé êàê èíñòðóìåíòà áîëüøå íå èíòåðåñóþò âêëàä÷èêîâ.
Òàê, Morgan Stanley â èññëåäîâàòåëüñêîé çàïèñêå îòìå÷àåò, ÷òî ëèêâèäíîñòü âíå îáðàùåíèÿ áîëüøå âñåãî ïîñòðàäàëà â ñåêòîðå 10-ëåòíèõ îáëèãàöèé ÑØÀ, çà êîòîðûìè ñëåäóþò 20-ëåòíèå è 30-ëåòíèå îáëèãàöèè, à òàêæå ïÿòèëåòíèå îáëèãàöèè.
Ìåíåäæåðàì óïðàâëÿþùèõ ôîíäîâ òàêæå òðóäíî îáúÿñíèòü ýòîò ôåíîìåí: «Åñòü êàêàÿ-òî êîñâåííàÿ ôóíêöèÿ, êîòîðóþ QT óñóãóáëÿåò íåõâàòêó ëèêâèäíîñòè... Ñóùåñòâóåò ïðîèçâîäíûé ýôôåêò, êîãäà ó âàñ åñòü òàêîé êðóïíûé ïîêóïàòåëü - ìû ãîâîðèì î 40% ðûíêà - îí íå òîëüêî óõîäèò, íî è ñòàíîâèòñÿ íåòòî-ïðîäàâöîì».
Áåçóñëîâíî, îò÷àñòè ýòî ïðÿìîå ñëåäñòâèå ïåðåâåðíóòîé êðèâîé äîõîäíîñòè, âñëåäñòâèå ÷åãî äâóõëåòíèå îáëèãàöèè ïîëüçóþòñÿ áîëüøèì ñïðîñîì, ÷åì áîëåå äëèííûå ïîçèöèè. Ïðÿìàÿ ïðè÷èíà òàêîìó ïîëîæåíèþ - òâåðäàÿ óâåðåííîñòü ðûíêîâ, ÷òî èíôëÿöèÿ ïðîäëèòñÿ íå äîëüøå 2023 ãîäà. Íî ÿ òàêæå äóìàþ, ÷òî ýòî âëèÿíèå áûêîâ.
 êîíöå êîíöîâ, îáëèãàöèè íå áûëè ïîïóëÿðíûì èíñòðóìåíòîì â ïåðèîä ìàêñèìàëüíîãî êàðàíòèíà. È òåïåðü, ïîêà ðûíîê åùå ãîðÿ÷èé (à îí ãîðÿ÷èé), èíâåñòîðû âñå åùå ïûòàþòñÿ âûæàòü ìàêñèìóì íà ôîíäîâûõ, êðèïòîâàëþòíûõ è äðóãèõ ðûíêàõ, îñòàâëÿÿ îáëèãàöèè íà êðàéíèé ñëó÷àé. Ïðîùå ãîâîðÿ, äëèííûå îáëèãàöèè íèêîìó ñåé÷àñ íå íóæíû, ïîòîìó ÷òî ðûíîê ïðåäëàãàåò ìíîãî äðóãèõ èíòåðåñíûõ èíñòðóìåíòîâ.
Òåïåðü ìû íàáëþäàåì, êàê íèçêàÿ ëèêâèäíîñòü ïîâûñèëà âîëàòèëüíîñòü íà ðûíêå êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé è ðàñøèðèëà ñïðåäû ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, à ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ó÷àñòíèêè ïëàòÿò íåìíîãî áîëüøå çà ïîêóïêó è ïîëó÷àþò ìåíüøå çà ïðîäàæó öåííîé áóìàãè, ÷åì ðàíüøå, ÷òî òàêæå íå ñïîñîáñòâóåò îáîðîòó.
Òàê, èíäåêñ ICE BofA MOVE, ïîêàçàòåëü îæèäàåìîé âîëàòèëüíîñòè êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé ÑØÀ, â ïðîøëóþ ïÿòíèöó ñîñòàâèë 128,44. Ýòîò óðîâåíü óæå áëèçîê ê òîìó, ÷òîáû êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè ñìîãëè ïîäâèíóòüñÿ â ñðåäíåì íà âîñåìü áàçèñíûõ ïóíêòîâ â òå÷åíèå ñëåäóþùåãî ìåñÿöà. Òåïåðü ñðàâíèòå ýòî ñ îáû÷íûìè ïîêàçàòåëÿìè: çà ïîñëåäíåå äåñÿòèëåòèå ñðåäíåå äâèæåíèå êàçíà÷åéñêèõ îáëèãàöèé ñîñòàâëÿëî îò äâóõ äî òðåõ áàçèñíûõ ïóíêòîâ.
Ýòî íå ñåãîäíÿøíÿÿ ïðîáëåìà.
Òå, êòî ñëåäèò çà ðûíêîì îáëèãàöèé õîòÿ áû êàê èíäèêàòîðíûì, çíàåò, ÷òî ïðîáëåìû ñ ëèêâèäíîñòüþ íà ðûíêå êàçíà÷åéñêèõ öåííûõ áóìàã ãîäàìè âñïëûâàëè òî òóò, òî òàì, ÷òî áûëî ñâÿçàíî ñ ïðàâèëàìè ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà, ñîçäàííûìè ïîñëå 2008 ãîäà. Äèëåðû îáû÷íî ïîääåðæèâàþò ðûíî÷íóþ ëèêâèäíîñòü, âûñòóïàÿ ïîñðåäíèêàìè â ñäåëêàõ êëèåíòîâ, íàïðèìåð, ïåðåíîñÿ çàêàçû êëèåíòîâ íà ïðîäàæó â çàïàñû, êîãäà ïîêóïàòåëè îòñóòñòâóþò.
È õîòÿ ðûíîê êàçíà÷åéñêèõ îáÿçàòåëüñòâ ðåçêî âûðîñ ñ 2008 ãîäà, ÷òî íåíàäîëãî ïîõîðîíèëî âñå ýòè ïðîáëåìû ïîä òîëùåé îáîðîòíûõ âîä, óðîâåíü äèëåðñêîãî ïîñðåäíè÷åñòâà îñòàëñÿ íèçêèì. È òåïåðü î÷åâèäíî, ÷òî íîâûå ïðàâèëà ñäåëàëè ìåíåå ïðèâëåêàòåëüíîé äëÿ äèëåðîâ ñàìó òîðãîâëþ íà ðûíêå êàçíà÷åéñêèõ îáÿçàòåëüñòâ.
Ñåé÷àñ ÿ äàæå çàäóìûâàþñü íàä òåì, à íå áûë ëè âñïëåñê òàêèõ ñïåêóëÿòèâíûõ èíñòðóìåíòîâ êàê êðèïòîâàëþòû, ìåìû èëè SPAC íå ïðîñòî ïîïûòêîé áûñòðî è ëåãêî ââåñòè â îáîðîò àðõèêðóïíûå ñóììû íàëè÷íîñòè? Ìîæåò áûòü, ïðîáëåìà ëèêâèäíîñòè îáëèãàöèé óæå òîãäà äàëà î ñåáå çíàòü?
Òåì íå ìåíåå ÔÐÑ ïîêà íè÷åãî íå ìîæåò ñäåëàòü äëÿ ðåøåíèÿ âîïðîñà î ïîñðåäíè÷åñòâå. È ðàñòåò îùóùåíèå, ÷òî è íå ñìîæåò.
Ïî ñëîâàì àíàëèòèêîâ, ðåãóëÿòîð ñïîñîáåí âûéòè íà ðûíîê è êóïèòü îáëèãàöèè òîëüêî òîãäà, êîãäà ðûíîê îòîðâåòñÿ îò ôóíäàìåíòàëüíûõ ôàêòîðîâ, êàê ýòî ïðîèçîøëî âî âðåìÿ ïàíäåìèè, ÷òî ìîæåò îçíà÷àòü ïðåêðàùåíèå êîëè÷åñòâåííîãî ñìÿã÷åíèÿ.
Íà äàííûé ìîìåíò î÷åíü íåìíîãèå ó÷àñòíèêè ðûíêà ãîòîâû ïîñòàâèòü íà òî, ÷òî ÔÐÑ çàâåðøèò èëè ïðèîñòàíîâèò QT – âñå æå çíà÷èòåëüíûé êîìïîíåíò èíôëÿöèè ñâÿçàí ñ ëèêâèäíîñòüþ, ïîëó÷åííîé â ðåçóëüòàòå êîëè÷åñòâåííîãî ñìÿã÷åíèÿ (QE) â ýïîõó ïàíäåìèè.
Ìû äîëæíû ïîíèìàòü, ÷òî ÷àñòü çàïóùåííûõ â îáîðîò $5 òðëí âñÿ÷åñêîé ïîìîùè çà ïåðèîä ïàíäåìèè ñòèìóëèðóþò òåêóùóþ èíôëÿöèþ. Ñòàíîâèòñÿ î÷åâèäíî, ÷òî ðåøåíèå ïðîáëåìû èíôëÿöèè äîëæíî âêëþ÷àòü ñîêðàùåíèå áàëàíñà... Íî, êàæåòñÿ, ñ ïîñëåäíèì ó ÔÐÑ çàãâîçäêà.
Ýòî êàæåòñÿ íîíñåíñîì: ðåãóëÿòîð, âáðîñèâøèé â ýêîíîìèêó òðèëëèîíû äîëëàðîâ ãîñïîääåðæêè, òåïåðü íå ìîæåò íàéòè èì ïðèìåíåíèå. Ïîòîìó ÷òî íà ñàìîì äåëå ýòè ñóììû ìîæíî íåéòðàëèçîâàòü íàäåæíî, îáåçäâèæèâ èõ â äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèÿõ (èëè â îáëèãàöèÿõ, äà). Íî ýòîãî íå ïðîèñõîäèò: ñâîáîäíûå ñðåäñòâà ïðîäîëæàþò ãóëÿòü ïî ñïåêóëÿòèâíûì ðûíêàì, ïîñêîëüêó òðåéäåðû ÷õàòü õîòåëè íà îáåùàíèå «êàð íåáåñíûõ» è êðèçèñîâ âìåñòå âçÿòûõ.
È òåïåðü ÔÐÑ ñòîèò ïåðåä íåõèëîé äèëåììîé: åñëè îí ñëèøêîì ñèëüíî ñîêðàòèò ïîðòôåëü SOMA (ñèñòåìíûé ñ÷åò îòêðûòîãî ðûíêà), ðûíîê çàâàëèòñÿ. È â ïåðâóþ î÷åðåäü ýòî áóäåò ðûíîê îáëèãàöèé. Îí ïðîñòî íå óñïååò âïèòàòü â ñåáÿ èçëèøíþþ ëèêâèäíîñòü äðóãèõ ñåêòîðîâ. À ïîñêîëüêó îáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ èíäèêàòîðîì äëÿ âñåãî ðûíêà â öåëîì, ýòî óãðîæàåò ñòðàííûì êîëëàïñîì: äåíüãè áóäóò, íî èç-çà òåõíè÷åñêèõ ïîêàçàòåëåé ðûíêè îêàæóòñÿ ïóñòûìè.
Åñëè æå ÔÐÑ íå óäåðæèò çëóþ ìàñêó íà ëèöå, ìû çàñòðÿíåì â èíôëÿöèè íàäîëãî. È òóò òîæå òðóäíî íàðèñîâàòü êàðòèíó áóäóùåãî: òî ëè ñâîáîäíûå äåíüãè âñå æå èñ÷åðïàþò ñåáÿ çà ñ÷åò ðîñòà öåí, òî ëè áîãàòûõ çàñòàâÿò ïëàòèòü îãðîìíûå íàëîãè íà èíâåñòèöèîííûå ñäåëêè... è ýòî òîæå, êñòàòè, âïîëíå âàðèàíò. Ýòî äåéñòâèòåëüíî ìîãëî áû ïðåâðàòèòü ñèñòåìíóþ îøèáêó â îãðîìíûé ïëþñ äëÿ ýêîíîìèêè: áîëüøå íàëîãîâ, ìåíüøå ñäåëîê – ÷åì íå èäåàë? Êîíå÷íî, áîãàòûå [òîæå ïëà÷óò] áóäóò íåäîâîëüíû, íî êåì-òî ïîæåðòâîâàòü íàäî. Ëèáî ýòî áóäåò àðìèÿ ðîçíè÷íûõ òðåéäåðîâ, ëèáî ýòî áóäóò [ðàáî÷èå è êðåñòüÿíå] çàíÿòûå â ðåàëüíîì ñåêòîðå ñîòðóäíèêè. È ÷òî-òî ìíå ïîäñêàçûâàåò, ÷òî è íà ýòîò ðàç óòîïÿò âòîðûõ. Ïîñïîðèì?
"Êàòàëè ìû âàøó ðåöåññèþ": èíâåñòîðû îòêàçûâàþòñÿ ïðèíèìàòü ïðàâèëà ìåäâåæüåãî ðûíêà
Êðèïòîáèðæà Binance íà âîëîñêå îò ìàñøòàáíûõ ñàíêöèé
Òðåéäåðû ñòàâÿò íà òî, ÷òî ÑØÀ áûñòðî âîñïðÿíóò ïîñëå ðåöåññèè... îíè ìîãóò ïðîìàõíóòüñÿ
Âàøè ñòðàòåãèè íå ðàáîòàþò? È íå áóäóò. Î ÷åì íàì ãîâîðèò ïàäåíèå Óîëë-Ñòðèò?
JPYUSD: ýïîõà ñâåðõíèçêèõ ñòàâîê ïîäõîäèò ê êîíöó?
Ñ àíàëèòèêîé îò êîìïàíèè ÈíñòàÔîðåêñ Âû âñåãäà áóäåòå çíàòü î ðûíî÷íûõ òðåíäàõ! Çàðåãèñòðèðóéòåñü â ÈíñòàÔîðåêñ è ïîëó÷èòå äîñòóï ê åùå áîëüøåìó êîëè÷åñòâó áåñïëàòíûõ ñåðâèñîâ äëÿ ïðèáûëüíîé òîðãîâëè.