16.02.202610:12 Аналитические обзоры Форекс: Замедление инфляции в январе усиливает риск дальнейшего ослабления доллара США

Январский отчет по инфляции в США оказался чуть лучше ожиданий рынка, потребительские цены выросли на 0.2% против прогноза 0.3%, годовая инфляция замедлилась с 2.7% до 2.4%, самого низкого уровня с весны прошлого года. Базовая инфляция снизилась не так значительно, с 2.6% г/г до 2.5%, но в любом случае это уже самый низкий уровень с марта 2021 г.

Инфляция замедляется, прогноз по ставке ФРС предполагает как минимум два снижения ставки в текущем году в марте и июне, доходность казначейских облигаций снизилась до самых низких уровней за год.

Становится все более очевидно, что первоначальная реакция рынка на публикацию отчета по занятости за январь как на довольно сильный отчет является ошибочной. Ожидаемого роста инфляции из-за новых тарифов так пока и не случилось, и теперь риски смещены в сторону третьего смещения ставки ФРС в текущем году, что усиливает давление на доллар.

Отчет CFTC, опубликованный в пятницу, показал, что тенденция к распродаже доллара США сохраняется. Совокупная короткая позиция по доллару против основных мировых валют выросла за отчетную неделю на 2.5 млрд, до -19.9 млрд, причем максимальный рост вновь зафиксирован по евро, где чистая длинная позиция выросла уже до 26.8 млрд.

За последний год индекс доллара потерял более 9%, что делает импорт для потребителей в США дороже, но для компаний он делает дешевле экспорт. А значит, они становятся более конкурентоспособными, что полностью соответствует доктрине Трампа. В 4 квартале 2025 г. компании, входящие в индекс S&P 500, у которых более 50% от выручки поступает из-за рубежа, увеличили прибыль на 19%, в среднем все компании, входящие в индекс, увеличили прибыль на 18%, а выручку — почти на 12%. Соответственно, они выигрывают от более слабого доллара.

В то же время очевидно, что доверие инвесторов к США снижается. Управляющие фондами все активнее режут доли американских активов в своих портфелях, некоторые даже заявляют о полной продаже казначейских облигаций. Если иностранные инвесторы хотят снизить долю активов США, то им необходимо продать часть этих активов, но этот процесс не может быть быстрым, пока у США дефицит текущего счета, причем с тенденцией к росту, продажа иностранными инвесторами активов американским инвесторам сталкивается с проблемой недостатка ликвидности у последних.

Единственный способ осуществить это перераспределение – это снижение относительной стоимости американских активов, и сделать это можно как раз через обменный курс, снижение индекса доллара в точности подходит для решения этой задачи.

Бюджетный комитет Конгресса ожидает, что дефицит федерального бюджета в 2026 финансовом году составит 1.9 трлн. долл, или 5.8% от ВВП. Дефицит в значительной степени поддерживается ростом чистых процентных расходов.

Итак, более слабый доллар снижает уровень доверия к активам США, но при этом увеличивает доходы американских компаний. Заградительные пошлины также создают конкурентное преимущество для американских компаний. Эти два процесса взаимосвязаны и отвечают интересам администрации Трампа.

Отсюда вывод – доллар в текущих условиях, пока дефицит текущего счета США высок и растет, вряд ли сможет начать укрепление.

Риски заключаются во взаимосвязи темпов роста экономики США и совокупном потребительском спросе. До пятницы, когда будут опубликованы уточненные данные по ВВП в 4 квартале и данные по индексу цен на личные расходы (PCE),прогнозы вряд ли изменятся, далее всё будет зависеть от поступающих данных. Слишком много противоречивых индикаторов, одни указывают на уверенный рост экономики США, другие на приближение рецессии. Одни на уверенный потребительский спрос, другие на его замедление. Пока исходим из того, что ослабление доллара является наиболее вероятным сценарием на ближайшую неделю.